电解铝就是通过电解得到的铝。现代电解铝工业生产采用冰晶石-氧化铝融盐电解法。熔融冰晶石是溶剂，氧化铝作为溶质，以碳素体作为阳极，铝液作为阴极，通入强大的直流电后，在950℃-970℃下，在电解槽内的两极上进行电化学反应，即电解。
进入2019年，在行业产能收缩、成本下降以及需求增长的共同推动下，电解铝产品价格开始逐步回升，行业亏损幅度逐渐收窄。
4月23日，长江有色市场铝金属现货价格报收1.42万元/吨，时隔6个月后重回1.4万元上方。
长期来看，随着电解铝行业产能格局重塑以及下游需求的稳步增长，电解铝行业盈利水平有望持续改善。
成本下降亏损收窄
经历过2018年的严重亏损，电解铝行业正迎来积极变化。
4月13日，云铝股份发布一季度业绩预告，预计2019年1-3月实现净利润5000万元，实现扭亏为盈；此前，焦作万方发布公告预计，2019年一季度公司净利润为-6000万至-8000万元，亏损幅度收窄。
2018年，受下游需求疲弱、上游成本抬升等因素影响，电解铝行业盈利表现欠佳，尤其是进入下半年，铝产品单吨亏损幅度加大。
年报数据显示，2018年，云铝股份累计亏损14.66亿元，焦作万方预计亏损4.42亿元。
期间，国内氧化铝产品价格由年初的2885元/吨升至3300元/吨高点，年内最高增幅14.38%；2018年下半年，预焙阳极价格由3320元/吨升至3850元/吨，增幅超过15%。
但进入2019年，上游氧化铝、预焙阳极原料价持续下滑。其中，氧化铝价格由年初2935元/吨跌至2675元/吨，下滑8.86%；预焙阳极价格由3800元/吨跌至3500元/吨，下滑7.94%。
供给收缩产能置换
根据统计数据，截至2017年年底，国内电解铝总体产能约为4356.8万吨，消费量为3550万吨。受此影响，国内电解铝有效产能基本维持在3600万吨上下，产能利用率不足85%。
由于亏损问题，2018年下半年以来，国内电解铝运行产能不断下滑。 SMM数据显示，2018年6月起，国内电解铝产量开始出现下滑，2019年2月已接近3500万吨。根据百川资讯统计，2018年年初至2019年2月间，全国关停的电解铝运行产能已接近318万吨，供需关系逐步趋衡。
有观点认为，伴随电解铝盈利改善，新产能投产和关停产能复产将会再次对电解铝行业盈利产生冲击。
但兴业证券研究报告显示，短期内，电解铝实际上可供投复产的产能有限。
2019年，国内可投产的产能为163万吨左右。其中，大部分产能预计在2019年下半年投产，真正能够对当前产量形成影响的产能较为有限；对于复产产能而言，由于有相当比例产能系因置换指标而减产、停产的，真正能够复产的产能或将低于预期。
除原材料成本以外，电力成本是电解铝行业最重要的成本之一，也是各省电解铝产能分布变化的主要考虑因素之一。
受不同地区电力成本差异因素影响，2012年以来，山东、新疆、内蒙古、云南等具备电力成本优势的地区电解铝产能占比均有所提升，而此前的电解铝大省河南电解铝产能逐渐由第一位降至第四位。
由于部分企业能够依靠电力优势获得超过行业平均水平的超额收益，而其他电力成本较高的企业处于亏损状态，近年来，部分地区的投资意愿强烈，客观上导致电解铝行业整体产能过剩。
然而，伴随原有高成本产能的重新布局，电解铝企业的竞争力优势正重新定义，行业成本曲线更加扁平化，有利于遏制投资冲动。
资料显示，2018年1月，工信部发布了《关于电解铝企业通过兼并重组等方式实施产能置换有关事项的通知》，提出产能指标实行等量或减量置换，并明确提出2011年至2017年关停并列入淘汰公告的电解铝产能指标须在2018年12月31日前完成产能置换，逾期将不得用于置换。
统计数据显示，2011-2017年，国内约有467.9万吨的电解铝产能宣布淘汰，其中已公示完成置换的产能约为375.38万吨。
兴业证券认为，产能置换政策的出台意味着，电解铝作为产能过剩行业将在未来面临产能天花板。
根据安泰科的统计，截至2018年年底，全国剔除违规产能的电解铝产能约为4100万吨，既有电解铝产能将成为稀缺资源，头部电解铝企业有望取得超额利润。
需求回暖盈利复苏
从需求端来说，2018年，国内电解铝下游行业需求惨淡。以铝制品进出口口径计算，2018年，国内表观消费量同比增速仅为2.4%，以原铝进出口口径计算的国内电解铝的表观消费量同比增速约为4%。
按照需求占比，地产和汽车是电解铝下游最重要的两个消费领域。
根据安泰科的测算，近两年，国内用于建筑领域的电解铝需求约为1150万吨/年，约占国内原铝消费的30%左右，下游行业主要包括住宅、公共设施应用等。
作为地产后周期产品，电解铝用量与地产竣工面积正相关。
数据显示，2018年，国内房地产开发企业房屋竣工面积9.36亿平方米，同比下降7.8%；其中，住宅竣工面积6.6亿平方米，同比下降8.1%。
进入2019年，国内房屋竣工面积降幅收窄。根据国家统计局数据，2019年一季度，国内房屋竣工面积1.85亿平方米，下降10.8%，降幅收窄1.1个百分点。
根据兴业证券测算，以每平米房屋大约用铝8公斤计，2018年，全国9.36亿平米房屋竣工面积，带动电解铝需求748万吨，剩余近400万吨需求主要用于建筑铝模板、农村自建房屋用铝、临时建筑用铝等。
兴业证券预计，2019年，国内房屋竣工面积同比增长5%，电解铝需求强度不变，其他部分的电解铝需求增速为3%，全国建筑业在2019年的新增需求量达到48万吨。其中，建筑铝模板预计发展较为迅速。根据中国模板脚手架协会统计，2018年，国内铝合金模板产量约为4000万平米，消耗电解铝近10万吨。中国忠旺年报显示，2018年，公司铝合金建筑模板销量约为34.1万吨，同比增长31.2%。
预计到2022年，铝合金模板渗透率将会从目前的18%增至60%，需求量接近300万吨，年均增长达到50万吨。
受2017年政策刺激引发的高基数因素的影响，2018年，国内汽车产销量均出现同比下滑，国内汽车整体产量2780.9万辆，同比下滑4.2%；整体销量达到2808.1万辆，同比下滑2.8%。其中，乘用车累计产销量分别为2352.9万辆和2371万辆，分别同比下滑5.2%和4.1%。
数据显示，2019年一季度，国内汽车产销量分别达到663.57万辆和637.24万辆。其中，新能源汽车产销分别为30.4万辆和29.89万辆，同比增长102.7%和109.7%。
此外，从更长期来看，与美国、日本等国家的人均电解铝消费水平相比，国内人均用铝量仍有较大增长空间。据统计，2015年，中国人均用铝量约为22.7公斤，美国和日本均在30公斤左右。若以美国和日本的历史峰值用量计算，中国的人均用铝量约有40%-50%的提升空间。
伴随行业供需关系的持续改善，电解铝行业回报率有望回归正常。
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