黄金等待三季度经济数据指引方向

2019年，以美联储、欧洲央行为代表的主要央行货币政策转向，全球多家央行打出“降息牌”，投资者涌入黄金市场避险。同时，各大央行积极增持黄金储备，加之多重需求的合力作用，金价打破6年来的低迷状态，截至8月26日，国内金价上涨逾20%，一跃成为今年最为耀眼的投资品种。

全球经济增长依然乏力

国际货币基金组织（IMF）日前发布最新一期《世界经济展望报告》，预测发达经济体今明两年分别增长1.9%和1.7%；预测新兴市场和发展中经济体2019年增长4.1%，2020年加快至4.7%。预测今明两年世界经济增速分别为3.2%和3.5%，较该机构4月的预测值均下调0.1个百分点。预测2020年全球经济增速将回升，主要原因是金融市场情绪总体支持增长，临时性拖累因素影响继续消退，以及部分承压的新兴市场经济体形势企稳等。

2018年年初以来，全球政治、经济形势的不确定性反复冲击着商业信心和金融市场情绪，扰乱全球供应链并严重拖累全球经济增长。政策不确定性的负面效应体现在制造业和服务业的分化趋势以及全球贸易数据的显著疲软。数据显示，全球制造业采购经理人指数继续走低。

因美国总统特朗普上周五在美股休市后宣布对5500亿美元中国进口商品加征关税，而中国商务部上周六对此进行回应，金价大幅上涨，贸易话题对黄金市场走势影响明显。全球贸易是推动经济发展的引擎，现在引擎出现问题，导致企业个体开始犹豫不决，去年全球海外直接投资降低了13%，为2008年金融危机以来最低水平，在贸易环境风声鹤唳的情况下，企业纷纷转移供应链，延迟资本支出。近日，美国2年期和10年期国债收益率曲线自2007年以来首次出现倒挂，令市场异常紧张，2年期与10年期收益率的反转预测经济走势准确度很高，在战后的9次衰退中，成功预示了7次，准确度近78%。据统计，衰退平均发生在2年期与10期收益率反转22个月之后，最快的一次衰退是在信号发出短短14个月后。受经济衰退担忧影响，我们认为在未来一段时间，黄金都将是一种受到青睐的配置资产。

降息支撑黄金价格

由于全球经济增速放缓，降息几乎是今年全球央行的关键词，据统计，今年以来，已有29家央行开始降息。2月7日，印度打响了降息“第一枪”，宣布将基准利率下调25个基点至6.25%，开启全球降息之旅，目前，激进的印度央行已经降息110个基点。其后，埃及、吉尔吉斯斯坦、格鲁吉亚、阿塞拜疆、牙买加、巴拉圭、尼日利亚、马来西亚、菲律宾等国央行也开始降息。5月8日，新西兰联储宣布降息25个基点至1.5%，为新西兰历史上的最低水平，成为首个降息的发达国家。自8月初美联储宣布降息25个基点之后，又有十几个国家陆续宣布降息，且降息幅度超出市场预期。

从单一国家看，澳大利亚和新西兰央行已经把利率降至历史最低，连市场公认经济相对稳定的泰国，其央行也在近期选择了降息25个基点。20国集团中有一半下调了政策利率。而没有降息的经济体中，欧洲央行很可能在9月开始重启降息甚至量化宽松的进程，日本央行降息概率也比较大。

目前，金砖五国（巴西、中国、印度、俄罗斯和南非）中已有四国下调了政策利率，中国虽然没有明确降息，但8月17日上午，中国人民银行公告称，8月20日将首次发布新的LPR（贷款市场报价利率）形成机制。新的LPR市场化程度更高，银行难以再协同设定贷款利率的隐性下限，而打破隐性下限可促使贷款利率下行，从长期实际效果看，此次贷款利率市场化改革，能够推动实际利率水平降低。

从中期角度看，全球央行打出“降息牌”，对于黄金价格有支撑作用。不过从短时策略角度看，当前金价已经充分计入了全球降息预期，在没有更多超预期政策公布的情况下，不建议继续追高，待回调后逢低买入更稳妥。

多家央行积极购金

截至7月末，中国黄金储备增加9.95吨，达到1936.5吨，实现了自2018年12月以来连续8个月增持黄金储备。整体来看，中国黄金储备在上半年共增长74吨，其中第二季度月净购入量小幅增加，使2019年上半年的月平均购买量从第一季度的11吨增长至12.3吨。

除了中国，新兴市场央行继续保持稳健速度积累黄金储备。俄罗斯、哈萨克斯坦在今年上半年的购买量中依然处于领先地位。其中，俄罗斯较5月份黄金储备增幅最高，由2190.1吨增至2207吨。与此同时，其他各国央行也在积累黄金储备。世界黄金协会8月发布的数据显示，2019年上半年全球各国央行的净购金量达374.1吨，同比增长57%，是自2010年各国央行成为净买家以来的最高水平（按年度计算）。截至6月，全球官方黄金储备共计3.41万吨。其中，欧元区（包括欧洲央行）共计1.08万吨，占其外汇总储备的55.8%；央行售金协议（CBGA）签约国共计1.09万吨，占其外汇总储备的52.7%。在这6个月内，有9家央行的黄金储备至少增加了1吨。这延续了近几个季度的趋势，增持黄金的需求已在更多国家（主要是新兴市场国家）的央行之间蔓延开来。

2019年3月29日，“央行的央行”国际清算银行新规则“巴塞尔协议III”的实施进入最后阶段，根据新规则，黄金再次成为与现金纸币以及政府债券一样的一级金融资产，不过消息如惊鸿一瞥，并未被市场重视。“巴塞尔协议III”决定把黄金归为第一类，而不是第三类，意味着目前对黄金占比的评估可能是100%,而非50%，这导致资产负债表总额的重估。

当前，黄金正在恢复它的权利，不再作为一种交易商品，而是与美元、欧元和英镑同等地位的世界货币。从货币历史的角度看，这可能是一场悄然发生的革命，所有大国和黄金持有者现在都将重新评估他们的黄金和外汇储备，原有货币体系可能会逐渐发生变化，在此背景下，各国央行积极购金属于战略选择，对长期金价提供了支撑。

建议谨慎交易

近期公布的美国经济数据有喜有忧，对黄金有利空也有利多。美国7月CPI年率增长1.8%，预期增长1.7%；核心CPI年率增长2.2%，预期增长2.1%。由于能源和其他多数商品和服务价格走高，美国7月CPI增速强劲，这可能表明通胀在年初的疲软之后开始企稳。另外，美国7月零售销售数据强于预期，上涨0.7%，远超市场预期0.3%的2倍，这可能缓解金融市场对经济可能进入衰退的担忧，进而对黄金的支撑减弱，数据短时对金价有所打压。

但是，美国8月密歇根大学消费者信心指数初值为92.1，低于前值98.4和预期97，为年初以来的最低水平，8月所有分项指标都录得下滑。而7月，美国的服务业活动失去增长势头，新增订单降至3年来最低水平。在美国国民经济结构中，服务业占比高达80%，服务业增长放缓，且创下近3年新低，三季度美国经济增速很难乐观。喜忧参半的经济数据，使得未来金价拥有了更多的不确定性，经历前期的大幅上涨之后，在没有更多新推动要素出现之前，考虑到金价已充分体现了贸易、脱欧、经济疲弱等因素，后市金价的表现或取决于经济数据的具体表现：若经济数据表现良好，金价回调；若表现平平，维持震荡；若恶化，则再创新高。

技术上看，金价刷新近6年高位后，整体仍处于上升趋势中，但部分指标显示超买，短期部分投资者或获利抛盘，波动率上升，建议谨慎交易。消息面重点关注全球央行动态、主要经济体经济数据表现、贸易关系、英国脱欧、地缘政治、局部国家经济政治危机等。